中国环保产业细分领域发展前景分析预测

生态环保类PPP项目主要包含污水处理、垃圾发电、生态建设和环境保护(包含流域治理、边坡修复等)、垃圾处理(包含环卫服务和垃圾无害化处理)、供排水、海城市等领域。

大部分生态环保类PPP项目均采用BOT方式运作，其中供排水、海绵城市、部分以修复、绿化为主的生态综合整治等项目工程收入占比较高，对资金占用高，会导致企业现金流短期内恶化。

道路清扫、收运项目虽也主要采用BOT模式运作，但其前期投入以环卫装备为主，一般只需要2-3个月的设备采购期，便可投入运营。生活垃圾收运、垃圾焚烧项目的建设期通常为1年和2年。相比之下，环卫服务项目对资金的占用小，回收期短。此外，由于环卫项目的支付涉及到环卫工人的工资，政府部门会及时支付服务费，现金流良好。委托运营项目不涉及前期的建设投资，是对资金占用最少、回款最好的商业模式。但需要注意的是PPP项目通常涵盖内容较多，委托运营内容一般与前期建设/改建内容打包在一起，少有单独的委托运营项目释放出来。因此，在所有生态环保类PPP项目中，环卫服务是少有的具有轻资产特征、现金流良好的项目。

环卫行业负债率低、现金流好

环卫行业前期投入主要是项目所需环卫装备，资金压力低;项目进程中的主要成本是环卫工人的工资，由于涉及到民生问题，政府支付很少出现拖延，整体现金流情况较好，且资产负债率较低。

选取了A股和新三板六家较为典型的环卫公司进行统计。环卫行业的资产负债率常年保持在40%以下，2017年甚至出现下降趋势; 净现比多保持在1以上，现金流较好，利润质量高。

环卫行业短期债务压力低，六家公司流动比率均保持在1.5以上，均值常年保持在2-2.5 的区间内，且2017年出现上升的趋势; 现金比率均值/中位值约为1，短期资金较为充裕。

PPP提升生态环保投资需求

2015年以来，PPP在环保(esp.污水处理、垃圾处理)领域广泛应用，迅速提高环保投资需求。按照财政部十九个一级行业划分，PPP项目库中生态建设及环境保护项目投资总金额持续攀升， 截止2018年5月已达到1.08万亿元，占全部项目总投资额的6.37%。污水处理、垃圾处理、垃圾发电、海绵城市、供排水等环保子类则被归属于市政工程行业下。

截止2018年5月，污水处理、垃圾处理、垃圾发电这几类运营属性较高的传统环保项目投资总额合计4,293亿元，占PPP项目投资总额的2.53%。

将市政工程行业下的环保项目与生态建设及环境保护项目加总，得到更为全面的生态环保类项目占比。可以看到，即使受到清库影响项目总数和投资金额出现小幅下降，但无论是数量占比还是投资额占比都一直保持高位，且有上升的趋势。

生态类项目更多订单以PPP形式释放

2015年以后，生态类上市公司PPP订单规模迅速提升，在每年新增订单中的占比也有所提升，截止2017年底，已有超过80%的订单以PPP形式释放。PPP对环保公司的影响愈发加大。

危废处置行业供需

业绩持续高增，毛利出现下滑

2011年以来，环保板块业绩高速增长。统计了60家环保上市公司的业绩情况，板块整体营收增速自2011年以来均保持在18%以上，复合增长率达到22.92%。2017年，60家公司合计实现营业收入1649亿元，同比增长25.24%;实现归母净利润221亿元，同比增长21.52%。净利润增速虽不及营收增速，但2011年以来6年复合增长率依然达到了 16.70%，增速依然保持在高水平。

从细分行业来看，水处理、固废、监测领域的营收、净利润增长均最为显著，利润与收入增长基本保持一致;大气领域自15年以后净利润增速出现了明显的下降，行业景气度下降。2016年官方危废产量(表观需求)为5347万吨，其中综合利用量2824万吨，处置量1606万吨，贮存量1158万吨。官方危废产量失真的主要原因可能为：1)企业瞒报; 2)部分小企业未被纳入统计。比如2010年我国危废产生量是1587万吨，而2011年这个数据达到3431万吨，这个差异主要就是统计规则变化带来的，2011年之前申报口径是一年产生危废10千克以上的企业纳入统计，2011年开始则是一年产生危废1千克的企业就要纳入统计，使得2011年较2010年的统计量发生跃升。2016年全国危废产生量较2015年明显提升，推测主要和环保督查查处较多瞒报危废有关。结合2016年我国一般工业固废产量在30.9亿吨，则可计算得出我国2016年的危废处置需求(理论值)约为1.2亿吨/年。产业结构决定了危废的类别，相比于发达国家，我国全部工业增加值占GDP的比重(2016年占比为40%)更高，第二产业占比大，而危废主要来自化工、有色金属冶炼、矿采和造纸等行业，危废产量更大，理论上来讲，危废占工业固废比例可能会更高。2007年工业危废产生量为4,573.69万吨，远远高于当年环保部公布的1,079万吨。 2011年，环保部大幅修改统计口径，扩大申报范围，当年环保部《统计公报》披露危废产生量3,431万吨相比2010年1,586万吨上升一倍有余。根据GDP的增长来估计实际危废产生量，则2019年预期的危废实际产生量也达到了1.1亿吨。如果按照目前已有的市场存量来计算，然后按照综合处置费用1500元/吨，无害化处置3500元/吨，储存填埋300元/吨，以及综合利用单位附加值2000 元/吨来进行总的粗略计算，则2017年我国现有危废存量空间将达到1700亿元以上。需要注意的是没有考虑到瞒报漏报的数量，如果考虑进每年的官方未统计数量，实际需求空间将超过3000亿元。产能快速增长，整体依旧供不应求。

目前全国各省市总计颁发的危险废物处置许可证总量大约为7565万吨，其中无害化处置(含焚烧、物化)规模大约为1352.8万吨，占总量大约18%;资源化利用4765.2万吨，占总量大约63%;贮存224.85万吨。按照危废经营许可证处置种类划分，含金属类、乳化液类和废酸类危险废物所占比重最大。

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